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核心结论：Q1 后期到Q2，股、债、商、汇均显示中国经济增速放缓。从下降的幅度来看，商品现货指数已创2021 年9 月以来新低，汇率和利率非常接近去年8 月的最低点，如果单纯对比下跌幅度，股市的下降幅度可能还不充分。但考虑到历史上股市底部大多是最领先的，2005 年以来的历次经济增速放缓周期，股市底部大多都是领先商品、汇率、利率的底部，这种领先性会让股市在经济增速放缓后期韧性较强。最经典的案例是2019 年，股市底领先商品底和利率底16 个月，领先汇率底9 个月，Q1 股市、商品、利率、汇率均上涨，Q2-Q3 初期均下跌，Q4 均上涨，2020 年Q1 受疫情影响均下跌。每一次涨的时候，股市大多涨得更多，跌的时候，股市往往跌的更少或时间更短。由此导致2019 年全年，股市中枢抬升，而利率、汇率、商品价格中枢下降，从而形成了股市底的领先。由于2021-2022 年，经济增速放缓的前中期，股市估值下降非常充分，我们认为2023 年，股市也可能会出现2019 年的情形，虽然经济增速放缓，但股市只会出现阶段性回撤，很难创新低。我们认为，国内股市始于3 月的震荡调整大概率已结束，下半年将会迎来较好的指数抬升行情，这一次速度不会很快，但时间可能会比较久。

（1）各交易性金融资产均显示经济增速放缓。Q1 后期到Q2，多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓，商品、汇率、利率均显示经济增速放缓。

（2）历史上股市底大多是领先商品、利率和汇率的底。2005 年以来，股市共有5 次底部。我们可以对比历次股市底部与商品、利率和汇率底部的关系。首先对比上证指数和全球CRB 商品现货指数，只有2016 年初，是股市底部滞后商品底部，时滞约2 个月，其他几次均是股市底领先商品底。领先时间最长的一次是2019 年，2019 年初股市见底，2020 年4 月商品见底，领先时间长达16 个月。对比上证指数和10 年期国债利率，能够发现，只有2012 年，是股市底部滞后利率底部，时滞约2 个季度，其他几次均是股市底领先利率底。领先时间最长的一次也是2019 年，2019 年初股市见底，2020 年4 月10 年期国债利率见底，领先时间16 个月。最后，我们对比一下上证指数和人民币汇率。2016 年1 月底股市见底，而人民币汇率贬值趋势直到2016 年12 月才结束，股市底领先汇率长达11 个月。2019 年初股市见底，而人民币汇率低点出现在2019 年9 月初，股市底领先汇率底9 个月。

（3）重要案例：2019 年是放大镜下的股市底。2019 年非常值得研究的地方在于，股市底非常早，领先商品底和利率底16 个月，领先汇率底9 个月，所以2019 年的股市底到经济底市场非常长，可以说是放大版的底。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。